01.前言
市场流传“牛市不买高股息”，此话对也不对。
高股息大多都是优质的公司，估值不高，由于此前“熊市”不断上涨，股价不断创新高，目前价格较高，所以说牛市不选这些也是有一些道理的，可是“牛市”是不是真的牛，什么时候反转，以及你是否有本事赚到最多的钱？这些都是疑问。
记住，牛市才是大多数人亏钱的真正原因，为了追逐热点，折腾来折腾去，不亏钱就有鬼了。
再次强调知常容的投资理念：“投资从不亏钱开始”，要想在投资长期存活下去，需要有适合自己的投资系统，讲究分散原则，建立投资组合，防守型股票配置虽不能在牛市大杀四方，却是你组合的坚实后盾。
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10月22日，中国电信发布三季报，业绩稳的一批。2024年前三季度实现营业收入为3919.7亿元，同比增长2.85%，归母净利润为293.0亿元，同比增长8.11%，扣非归母净利润286.9亿元，同比增长5.40%。2024Q3单季度实现营业收入1,259.9亿元，同比增长2.92%，归母净利润为74.9亿元，同比增长7.76%，扣非归母净利润70.0亿元，同比增长3.54%。
运营商的步伐都很紧密，电信也表示了未来分红率提升至75%，所以即使收入做不到快速增长，但公司财务稳健，资产结构稳定，利润保持稳中有增，可以期待未来分红率的继续提升至90%-100%，稳稳的吃吃股息也是极好的。
我们预期电信24全年归母净利润327.29亿，同比增长+7.5%，截至10月24日，中国电信港股收盘价4.67港币，预期全年分红率75%，即预期每股分红0.29296港币，对应预期24年股息率为6.26%，对应24E市盈率11.97倍，相较中国移动来看，PE要更高，预期股息率低1个百分点，但电信的成长性相对更好，因此同样作为高股息低市盈率的代表，可以将中国电信和中国移动作为防守型股票搭配配置。
02.主要内容
一、股息率：分红率提升，预期24E股息率达6.26%，对应24E市盈率11.97倍，高股息低市盈率，业绩稳健增长，可以将中国电信和中国移动作为防守型股票组合搭配配置。
二、收入端：24年前三季度业绩稳健增长，移动和宽带综合ARPU都保持平稳。
三、中国电信费用端控制良好，盈利能力保持稳定。
四、公司资产结构稳健，有息负债率低至1.31%，资产负债率略有提升。主要由于公司产业数字化业务回款期较长，而产业数字化业务也是收入增量最大贡献来源，因此相应应收账款规模增长较多，应收周转变慢。
五、产业数字化业务回款周期拉长，支撑产业链发展，现金流短期承压，由于5G建设高峰已过，6G建设还早，预计整体资本开支维稳为主，略有增长，因此公司的现金流预计保持稳定略有下降。
六、业绩与估值。
1.业绩预期。维持预期不变。
2.估值不变。（星球专享）
财务分析——收入端
中国电信24年前三季度业绩稳健增长，稳的一批。22024年前三季度实现营业收入为3919.7亿元，同比增长2.85%，相比中国移动收入增长稳住了，当然这也跟规模较小有些关系；归母净利润为293.0亿元，同比增长8.11%，扣非归母净利润286.9亿元，同比增长5.40%。
2024Q3单季度实现营业收入1,259.9亿元，同比增长2.92%，归母净利润为74.9亿元，同比增长7.76%，扣非归母净利润70.0亿元，同比增长3.54%。
点评：稳的一批，ARPU虽说没有增长只是保持稳定，但相对移动在下降，已经不错了，产业数字化稳增长。
分业务
24Q3公司实现服务收入3628.86亿，同比+3.8%，增速领先于行业。
1、移动通信
移动ARPU保持平稳。移动通信服务方面，公司推动标准产品与云、AI、量子、卫星等战新要素加速融合，围绕融合场景加快平台内容填充和智能化升级，促进移动业务价值持续提升。
2024年前三季度，移动通信服务收入1,568.23亿元，同比增长3.2%，移动用户净增1,490万户，达到4.23亿户，同比增长4.2%，5G套餐用户净增2,640万户，达到3.45亿户，同比增长12.2%，渗透率达到81.6%，移动用户ARPU为45.6元，保持平稳。
2、固网及智慧家庭
宽带ARPU保持平稳，智慧家庭价值贡献持续提升。固网及智慧家庭服务方面，公司加快 FTTR 升级和千兆应用拓展，不断升级全屋智能应用及服务，加强智慧家庭、智慧社区、数字乡村等平台 AI 升级和融通互促，打造社区/乡村的生活圈和服务圈。
2024年前三季度，固网及智慧家庭服务收入956.24亿元，同比增长2.9%，有线宽带用户达到1.96亿户，同比增长3.7%，智慧家庭收入同比增长17.0%，宽带综合ARPU为47.8元，保持平稳。
3、产业数字化
产业数字化稳中有升。公司紧抓经济社会数字化转型的机遇，以“网+云+AI+应用”满足千行百业的数字化需求，推动战略新兴业务快速发展，促进数字技术和实体经济深度融合。2024 年前三季度，公司产业数字化业务收入1,055.49亿元，同比增长5.8%。
财务分析——运营费用率
费用端控制良好。24Q3发生运营费用755.87亿，同比下降0.2%，运营费用率19.3%，同比下降0.6pct。
细分来看，24Q3公司销售费用为394.35亿元，同比下降3.2%，销售费用率10.1%，同比下降0.6pct；
24Q3公司管理费用为268.84亿元，同比下降0.6%，管理费用率6.9%，同比下降0.2pct。
24Q3公司研发费用为87.5亿元，同比增长19.3%，主要为公司聚焦战略性新兴产业和未来产业，持续加大科技创新力度，加强关键核心技术攻关，提升核心能力。研发费用率2.2%，同比提升0.3pct，研发费用持续保持增长，公司重视数字化科研。
24Q3公司财务费用为5.18亿元，同比下降 12.2%，主要原因是租赁负债相关利息支出有所下降。财务费用率为0.1%，同比下降0.1pct。
财务分析——毛利率
中国电信费用端控制良好，盈利能力保持稳定。24Q3公司的毛利率同比下降0.13pct至29.99%，净利率同比提升0.37pct至7.49%。24Q3发生营业成本2,744.13亿元，同比增长3.0%，主要原因是公司紧抓数字经济快速发展战略机遇，加大科技创新、产业数字化等关键领域投入，强化智能化运营推进降本增效，持续提升资源效能。
财务分析——现金及负债
公司资产结构稳健，有息负债率低至1.31%，资产负债率略有提升。24Q3公司现金类资产有1040.67亿，占总资产的12.02%，现金充足；
负债端，24Q3资产负债率为47.69%，较去年底增长1.19pct，公司有息负债规模极小，包括短期借款26.38亿、长期借款76.67亿、以及一年内到期的非流动负债中的长期借款10.63亿，总计113.68亿，有息负债率1.31%。公司的资产结构非常稳健。
财务分析——营运能力
24Q3公司应收账款591.27亿元，同比增长13.68%，主要由于公司产业数字化业务回款期较长，而产业数字化业务也是收入增量最大贡献来源，因此相应应收账款规模增长较多。24Q3应收账款周转天数为30.96天，同比增加4.03天，应收周转变慢。
24Q3应付账款1415.67亿，同比增长4.93%，应收账款周转天数137.67天，同比增加6.14天，对上游占款能力强。
24Q3存货42.7亿，同比下降14.87%，存货周转天数3.78天，同比下降0.54天，电信运营商没什么存货，存货主要是手机电脑那些对应出售商品收入占总收入比例较小，因此存货周转快。
财务分析——现金流
产业数字化业务回款周期拉长，支撑产业链发展，现金流短期承压，盈利质量高。前三季度公司实现经营活动现金流净额为974.12亿，同比下降13.8%，主要还是应收账款增长较多，发展产业数字化，回款周期相对个人要长很多，随着公司加强对应收款的管理，Q3应收款增幅有所下降。经营活动现金流量净额较归母净利润比值为3.32，盈利质量很好。
公司对产业数字化发展比较重视，因此在上面的资本开支也是不断的加大，19年以来资本开支都是不断增长的，但由于5G建设高峰已过，6G建设还早，预计整体资本开支维稳为主，略有增长，因此公司的现金流预计保持稳定略有下降。
03.业绩与估值
华泰证券：预计公司24-26年营业收入为5,267/5,449/5,618亿（前值：5,440/5,766/6,041亿元），预计其24-26年归母净利润为人民币326/348/370亿元（前值：337/373/411亿元）。
国联证券：预计公司2024-2026年营业收入分别为5336.64/5608.01/5918.86亿元，同比增速分别为5.08%/5.09%/5.54%；归母净利润分别为324.77/345.33/365.68亿元，同比增速分别为6.67%/6.33%/5.89%。
招商证券：预计公司2024-2026年营业收入分别为5295/5575/5837亿元，同比增长4%/4%/5%，归母净利润为326亿元、349亿元与376亿元，同比增长分别为7%、7%、8%。
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