今天洋河跌5.01%，比我想象中要好一点，对于很多看戏的人应该是有点失望了，昨晚我点开洋河财报，瞬间生理就有明显的反应，头开始疼，说实话洋河是我投资这么久以来，唯一一家让我晚上睡不好觉的公司，也是唯一一家单季度能有这么大幅度下降的公司，但是这会给我未来的投资生涯很好的启发，希望大家都能“吃一堑，长一智”。
文末给大家分享了白酒行业的研报。
洋河三季度报有点过分
洋河三季度营业收入同比下降44.82%，二季度是下降3.01%，单季环比下降41%，2023年二季度，洋河合同负债环比一季度减少15.52亿元，今年二季度合同负债环比下降18.78亿元，二季度同比下降3.01%是平滑了部分预收款的，2023年三季度，洋河合同负债环比二季度增加1.94亿元，2024年三季度，洋河合同负债环比二季度增加10.28亿元，如果选择平滑一下的话，业绩肯定没有展现出来的那么差。
另外我们看递延所得税资产的话，就更清晰了，这部分就是给经销商的返利，比如说洋河给经销商的政策是销售100元，返5元，在公司这里销售收入就是95元，但是税务局要求按照100元计税，这里就会有5*25%的企业所得税分歧，这部分可以在给经销商返还完成后抵税，这属于公司的资产，在资产负债表中就叫递延所得税资产，从这个数据的变化，可以明确感知企业销售的变化，截至今年三季度，洋河递延所得税资产余额为12.61亿元，半年报是10.84亿元，环比增加1.77亿元，去年三季度余额为12.55亿元，半年报是12.92亿元，环比降低0.37亿元。
三季度洋河营业收入同比下降44.82%，但是给经销商提货的返还是增长的状态，这谁又能解释呢？我估摸着还是想保住明年一季度的业绩。
再一个就是净利率疯狂下降，2016年以来，洋河每年三季度净利率分别为31.7%/31.21%/31.62%/30.59%/32.42%/24.22%/28.8%/27.82%，今年降低至13.59%，扣非净利率更是低至9.8%，这还是在管理费用、销售费用同比几乎没什么变化的情况下，但如果我们看毛利率的话，2023年前三季度洋河毛利率为75.8%，今年是73.8%，并没有出现很大幅度的下降，这份财报确实有很多可疑的部分。
另外非经常性损益项目和金额表中第三项——除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益益以及处置金融资产和金融负债产生的损益是1.96亿元，也就是说今年洋河股权投资以及其他投资（理财+基金投资）合计收益只有1.96亿元，其中中银证券股价上涨贡献1.85亿元，洋河300多亿的现金类资产几乎没有产生收益，从信托投资走出后，洋河近几年投资收益率也是真的低。
就算离开也希望你是理性的
截至三季度报，洋河持有的现金类资产，货币资金+长期股权投资+交易性金融资产+其他非流动性资产=214.04亿+12.36亿+57.53亿+52.28亿=336.21亿元。洋河没有有息负债，负债只用支付产品。
假设股市暂停交易三年，2024+2025+2026这三年洋河通过经营能获得200亿现金流，今年80亿，明后两年平均60亿，分红总额210亿元，那么洋河市值会从今日的1211亿元降低至1000亿元，后续洋河每年白酒业务能产生30亿-40亿的现金流水平，加上资产负债表中的300多亿现金类资产，千亿市值肯定不贵。
另外就是如果你从破产清算的角度来算，洋河100万吨酒+厂房设备仓库酿酒池也值一些钱，再上现金类资产，千亿市值也不算贵，虽然说业绩确实不好，但是跌下来还是有底线的。
最后呢，就算你选择离开洋河，我也不希望你是因为业绩不好，看财报数据出现了问题选择离开，而是看出了商业模式的问题而离开，业绩也只是商业模式运行的结果，与茅台、五粮液相比，洋河品牌力确实还是相差太多了，特别是省内面临今世缘的挤压式竞争，需要强大的管理层来应对，茅台、五粮液在自身强大的品牌力下，对管理层的要求并不那么高，只要不折腾，无为而治，企业发展也不会差，但是洋河确实是需要强力的管理层带动，就算不带来正面的影响，也不能带来负面的影响，当下洋河的管理者确实是落后了，宿迁管理者马上也要换人了，洋河管理层主要还是向宿迁的管理者负责，这份财报，应该是压到的最后一根稻草。
现在想想，刘化霜的离开确实是太可惜了。
也确实是倒霉，如果说白酒企业业绩一起下降，那倒也罢了，三季度部分白酒依然是有一定的增长，洋河是大幅下降，跟今年年报一样，大家只会认为是你不行了，而不是白酒行业不行了。
洋河确实是个另类
白酒企业不直接面向消费者（茅台除外），只要把货卖给经销商，那么就可以确认收入的增长，那么对于企业而言，想要业绩增长，无非就是提升单个经销商平均销售规模，要么是提升经销商数量，在这方面就可以用一些金融手段。
今年双十一，飞天茅台线上最低能2000元/瓶买到，五粮液最低700元/瓶就能买到，批发价与市场价这么大差额的情况下，如果你是经销商，你还有进货的动力吗？所以很多企业想办法授信经销商，白酒企业担保，然后银行授信经销商开票，经销商用白酒企业的信用去银行贷款，支付票据给白酒企业获得酒，然后卖酒的收入还银行，这是今年白酒企业增长的法宝，截至三季度，洋河应收票据降至2.45亿元，期初5.26亿元，追求短期的增长，还是社会库存的下降，每个企业有不同的思路。
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