运营商的“铁哥们”，通信行业的“长江电力”——中国铁塔在10月18日发布2024年三季度主要运营数据公告，24Q3铁塔实现收入724.52亿，同比增长3.28%，归母净利润实现81.53亿，同比增长10.97%，基本符合预期。
运营商业务稳中有进，两翼业务保持良好增长，整体经营业绩稳健，在平淡中见真章。截至2024年9月30日，公司塔类站址数为208.1万个，塔类租户数为375.3万户，较上年末净增9.5万户，塔类站均租户为1.80户。
2023年重新签订的租赁协议价格是较之前有所优惠的，我们预期铁塔未来与运营商重新签订租赁协议的收费标准将保持稳定略有下降，将通过提高站址共享率达到铁塔和运营商双赢的效果。
图片：公司公告
高股息的特性将逐步显现。2015年公司收购三大运营商的铁塔资产将在2025年折旧完成，届时铁塔2026年归母净利润将大幅增长至约240亿元，截至11月15日，铁塔收盘价1.02港币，总股本1760.08亿股，总市值1795.29亿港币，当年按照65%分红率计算，则每股派息0.0968港币，即预期2026年股息率达9.49%。
02.铁塔基本面
中国铁塔是全球规模最大的铁塔服务供应商，通信铁塔行业的绝对龙头，站址资源全球领先。运营商离不开中国铁塔，中国铁塔也是由运营商的集中铁塔资源诞生而来，为避免电信基础设施重复建设的问题，中国将三大运营商联手起来建设电信基础设施共建共享工作，将铁塔资源统一到中国铁塔，通过共用铁塔减低了整个社会的成本，这些铁塔未来还可以应用在社会的方方面面，比如智能物联网。
“萝卜快跑”就是自动驾驶的代表，自动驾驶离不开5G技术，主要体现在车联网和云计算两大领域。自动驾驶的实现需要稳定且快速的数据传输。若想实现L3+级别的高度自动驾驶，城市交通基础设施的配套建设必不可少，这就体现了中国铁塔的重要性。
5G高速度、广连接、低延时和智能化的特点，确保了数据能够在极短的时间内完成传输，从而为自动驾驶的实现提供了重要保障。而实现5G的覆盖就少不了中国铁塔的重要支撑，确保了自动驾驶的安全运行。
03.核心观点
1、公司作为通信铁塔基础设施服务供应商，主要客户就是三大运营商，业务关系很稳定，客户续约率高。但同时话语权不是很强，因此在应收款上有些扯皮，预期未来租赁签订协议的收费标准将保持稳定略有下降，通过提高站址共享率达到铁塔和运营商双赢。
2、公司具有稳定的现金流入，通过提升共享水平来提高营业利润率及经营性现金流。
3、2017年以前最大的资本开支就是2015年把三大运营商铁塔资产整合进中国铁塔，这部分资产对应的价值2034.84亿元，收购的铁塔折旧10年，预计在2025年底折旧完成，届时折旧摊销规模将大幅减少，2026年利润端有望大幅增长。
4、公司财务稳健，典型的重资产企业，现金流健康，经营性现金流稳健，高股息特性逐步显现，截至10月21日，预期2026年股息率将达到8.88%，但不确定较高。
04.主要内容
一、股息率：2015年公司收购三大运营商的铁塔资产将在2025年折旧完成，届时铁塔2026年归母净利润将大幅增长，预期2026年股息率达9.49%，高股息的特性将逐步显现。
二、收入端：Q3稳健增长，归母净利润继续保持低双位数增长，盈利能力改善。运营商业务稳中有进，室分业务继续保持双位数增长，是铁塔最主要的收入增量贡献来源；智联业务保持双位数增长，能源业务收入增速放缓。
三、公司资产负债率环比略有提升，较去年底下降。
四、业绩与估值
1.业绩预期。维持全年营业收入和净利润不变。
2.估值不变。
（1）财务分析——股息率
2015年10月，中国铁塔向三大电信运营商收购铁塔资源价值约2,035 亿元，其中铁塔资产折旧年限为10年，而中国铁塔自建铁塔的折旧年限为20年，这些存量的10年折旧期限的铁塔资产将在2025年折旧完成，届时折旧规模将大幅减少一百多亿，我们中性预期减少约150亿。
我们预期2024年铁塔归母净利润为107亿，简单预期24-26年净利润复合增速9%（在不考虑到期折旧的情况下），最终简单计算2026年归母净利润107*1.09^2+150*0.75（税后）=240亿人民币，当年按照65%的分红率计算，即分红156亿，即170.45亿港币，每股派息0.0968港币，截至11月15日，铁塔收盘价1.02港币每股，总市值1795.29亿港币，则预期2026年股息率达9.49%，高股息的特性将逐步显现。
（2）财务分析——收入端
Q3稳健增长，归母净利润继续保持低双位数增长，盈利能力改善。24Q3铁塔实现收入724.52亿，同比增长3.28%，归母净利润实现81.53亿，同比增长10.97%。基本符合预期。
其中Q3单季度收入有所放缓，但盈利能力改善明显，实现收入242.05亿，同比增长2.17%，归母净利润28.23亿，同比增长12.6%，净利率11.66%，同比提升1.08pct。
分业务——运营商业务
运营商业务稳中有进。2024年前三季度，运营商业务实现收入631.24亿元，同比增长2.4%；其中：塔类业务收入569.02亿元，同比增长0.9%，室分业务收入62.22亿元，同比增长18.02%。
单三季度，运营商业务收入210.03亿元，同比增长1.2%，其中塔类业务收入189.45亿元，同比增长0.15%，室分业务收入20.58亿元，同比增长11.36%。
继续秉持共享发展理念，持续发挥资源统筹作用。截至2024年9月30日，公司塔类站址数为208.1万个，较2023年底增加3.5万个；塔类租户数达375.3万户，较2023年底增加9.5万户；塔均租户数为1.80户，较2023年底提升0.01户。
分业务——两翼业务
智联业务保持双位数增长，能源业务收入增速放缓。2024年前三季度，两翼业务实现收入91.44亿元，同比增长11.4%，占营业收入比重达12.6%，同比提升0.9pct。其中：智联业务收入60.73亿元，同比增长17.49%，能源业务收入30.71亿元，同比增长0.99%。
能源业务增速放缓，主要原因是去年有大的能源项目：成都大运会，该项目不可持续。
单三季度，两翼业务收入31.39亿元，同比增长10.2%，其中智联业务收入20.91亿元，同比增长17.27%，能源业务收入10.48亿元，同比下降1.69%。
（3）资产负债率
公司资产负债率环比略有提升，较去年底下降。24Q3公司的资产负债率为38.58%，较去年底下降0.78个百分点，从半年报披露中得知主要是偿还了部分借款，环比24H1提升0.62个百分点。
05.业绩与估值
以下为星球内容，包含个股业绩展望、估值及操作建议。
我们组合分为进攻、防御型、现金，操作一般3个月进行调配，如果进攻性组合上涨过多，我们会相对调高防御性组合评级，中国铁塔现阶段被列为防御品种，我们会对比神华、移动、电信等进行调配。
风险提示：市场有风险，投资需谨慎，非专业人士请勿模仿。文章中所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价，不构成对证券的推介，投资者因依赖上述资讯进行投资决策，需自行承担相应风险。
