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一是五粮液强品牌，作为曾经的酒王，五粮液的品牌力强大，消费者认可度高，几十年都占领着消费者心智，这是一个巨大的难以超越的优势。
五粮液强在高端产能，更好的承接茅台溢出的需求：五粮液主要产能扩充都是上世纪完成，2002年就有了20万吨左右的商品酒产能，叠加最新的窖池老化技术，当前正在逐步进入老窖池行列，高端基酒产能开始爬坡！五粮液的产能供应可以达到4万吨，且每年增长5%。
对比泸州老窖只有5-7万吨2000年左右的老产能，后续的10万吨去年才建成，基本没有多少优质基酒。所以国窖1573的商品酒产能最多2万吨左右。
二是泸州老窖强营销：泸州老窖品牌运营公司，既能够充分调动大商资源，发挥大商作用，又能够避免大商串货，扰乱市场价格秩序，还能通过数字化手段及时掌握终端信息。
泸州老窖强管理：泸州老窖：拥有行业经验最丰富、几十年营销经验的高管。还拥有着远高于五粮液的经营效率，从每瓶酒的成本就能看出经营效率的差距。 根据营业成本计算成本价格，五粮液的产品成本单价为107元/瓶，而泸州老窖中高档仅为25元/瓶，五粮液产品的成本是泸州老窖中高档的4.3倍。古井贡酒的年份原浆：17元/瓶，五粮液是年份原浆的6.3倍。贵州茅台的茅台酒，其单价成本为：78元/瓶，五粮液是其1.4倍。
强激励：泸州老窖多次股权激励全面赋能各个骨干。
强渠道：泸州老窖通过品牌公司、股权、分红等，利益捆绑优秀经销商和营销人员，利益趋同。
二、增长点（表格中间五粮液、最右边泸州老窖）
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一是五粮液未来的增长点就是量价齐升，如果提价幅度和频率减少，还可以通过直销，或者发力超高端，带动营收更快增长。也可以大力推销中低度五粮液，满足多样化需求。2024年以来，39度五粮液通过“宴席活动+扫码红包+终端排名”的组合策略，实现了动销、宴席双增长，这在当前的市场环境下非常亮眼。名酒研究所的公众号文章提到，调研不少商家反映：“39度五粮液最突出的就是消费者开瓶率保持增长，有的市场甚至增长超20%。”
其次是五粮液系列酒迎来高速发展期，2024年五粮春营收预计达到80亿，十年磨一剑，终于打造出了五粮液自己的次高端大单品。低端的尖庄也在快速增长。
最后，只要国运还在，中国人的收入距离发达国家还有一倍的差距，人均收入未来的增长，带动消费升级，高端白酒更加受益，增长更快！
二是泸州老窖未来增长点：目前看提价已经达到阶段顶峰，开始出现下跌的情况。如图引用公众号“聚财大熊猫”整理的数据
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泸州老窖中高端酒类营收占比接近90%。近几年泸州老窖中高端的增长如下：
20-23年瓶单价从250元/瓶，大幅增长到318元/瓶，增长27.2%。
销量从2.53万吨增长到3.76万吨，增长48.6%。
量价齐升，以量为主！
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但是，24年半年报对比23年半年报，
中高端瓶单价从23年341.6元/瓶，降低为318.3元/瓶，降幅6.84%，消费不振的情况下，泸州老窖业绩增长指望提价是比较困难了。未来净利率反而可能下降！
2024年半年报中，中高档酒销量增长25.7%，成为业绩增长的动力源！
可见，2023年中高端销量3.76万吨，远远没有达到老窖的销量的上限，也没有达到中高端酒产能的上限。
例如泸州老窖库存半成品基酒快速增长：
2020年只有27.8万吨，2021年38.57万吨（增长10万吨），2022年40.2万吨（增长1.7万吨），2023年43万吨（增长3万吨），3年时间基酒储备快速增长了17万吨，平均每年增长5.6万吨，这些都是老窖在满足销售需求后，再次多生产储存起来的。里面大多都是优质基酒，可以用来生产中高端产品。
泸州老窖如2017年总销量15.4万吨。2018年全年销量：14.64万吨；2019年14.27万吨，2020年12.09万吨；2021年7.78万吨，2022年8.6万吨，2023年9.6万吨。全部产品的总销量快速下降2019-2023年降幅为37.66%，主要是中低端酒销量逐年减少，中低端酒单价逐年上升。
但是，中高端酒销量
2019年25714吨，中低端11.7万吨
2020年2.53万吨，中低端9.56万吨
2021年31765吨，中低端4.6万吨
2022年3.71万吨，中低端4.9万吨，增长6.5%
2023年3.76万吨，中低端5.87万吨，
中低端酒销量22-23年止住下跌趋势，开始缓慢增长，23年销量大幅增长19.8%，单瓶价增长2.7%，实现量价齐升。
中高端酒销量19-23年增长46.3%，缓慢增长年化9.2%。但是老窖实际产能17万吨，其中老窖池10086口，可以生产7万吨商品酒。综合考虑新老窖池的优质基酒比例，我们保守估计中高端基酒最大产能可以达到7万吨。
综上，未来即使泸州老窖提价困难，但是销量还有接近翻倍的量增空间，叠加泸州老窖强大的渠道推力和营销能力，我们有理由相信，只要老窖上下一心，多销售的3.5万吨中高端产品，仅仅占全国消费总量的0.59%。例如特曲300元-600带2018年50亿，19-23年30%增速，2023年预估80亿。次高端酒快速增长。
再叠加低度国窖1573，满足了江浙沪的低度酒需求，业绩快速增长，2024年低度国窖1573酒销售良好！是泸州老窖未来重要的增长极。
三、未来研判
高端白酒的销售，必须有价才有量，价为先，价为首，守住价格才能有价值。过去20-23年无论是中高端还是其他酒，泸州老窖都是优先保价，产品价格都显著大幅提升，提高了产品的价值和品牌力。
未来，考虑到消费不振，泸州老窖的经营策略，更多是保价增量，而非一定要逆势提价。
所以，未来主要的增长极来源于国窖1573的各种度数产品放量，及特曲、窖龄次高端的放量。
1、消费升级下，千元带扩容，五粮液品牌（经典五粮液10-20-30年）还能冲刺超高端，更加受益。
老窖1573在千元带营收继续快速增长，但是冲击超高端品牌拉力不足。
2、消费平级下，集中度提升，老窖强营销，抢占更多千元带，系列酒特曲窖龄发力更多次高端，光瓶酒受益强品牌。老窖发展更快。
3、消费降级，消费者更追求性价比，可能次高端和中低端增长更快，这方面主要考验的营销能力！
老窖强渠道就是最大优势，品牌力往下打五粮液和泸州老窖都是老字号大品牌，都是系列酒产品，五粮液和老窖区别不大，都能显著发挥品牌作用，抢占更多二三线品牌的市场。
三种情形下，泸州老窖下有保底5%的股息，上有业绩弹性更大。
4、如果未来不但不复苏，而且继续低迷，老窖就不如五粮液确定性高。
四、估值对比 五粮液 泸州老窖
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五粮液出血点更多，行业逆周期下，高端白酒销售增长困难，净利率可能下降更快！
泸州老窖成本效率高，费用投放更精准。股权激励更强！逆周期下，可以用更快增长的次高端和中低端产品增大营收。
考虑泸州老窖当前估值11.2倍，显著低于五粮液的14倍，股息率更高达到5%。都是显著低估。
我选择给予老窖7%仓位，给予五粮液4%仓位。未来如果五粮液下跌大幅更大，后续资金加仓五粮液，达到仓位5：5。
