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在（上篇）中，罗莲主要跟朋友们聊了聊兆易创新资产负债表中一些值得注 ......
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在（上篇）中，罗莲主要跟朋友们聊了聊兆易创新资产负债表中一些值得注意的事项，整体感觉有喜有忧，最主要的担忧是觉得公司的融资频率有点高，但是又没有将融来的钱充分利用，融资项目要么特别不靠谱、要么推动缓慢，着实让罗莲有点担心其市场洞察力和项目推动力。
那么今天罗莲就和朋友们再来看看兆易创新的利润表和现金流量表有哪些值得关注的事项吧！
从公司营收看市场转暖情况
2024前三个报告期，兆易创新的营业收入分别同比增长21.32%、21.69%和28.56%，一举扭转了自2022年以来的营业收入的同比下降的趋势。来看看这几年市场都发生了哪些变化。
上表为罗莲收集整理的兆易创新2021年至2024上半年分产品营业收入及毛利率情况。
可以看出2021年的确是公司的高光时刻，得益于各产品线营业收入的大幅增长，当年的总营收达到85.06亿元，同比增长89.2%；综合毛利率也得到大幅提升，达到46.56%。就连公司由收购思立微而获得的传感器产品线，虽然毛利率有所下降，但是也保住了24.13%。
但是从2022年起，半导体行业开始由热转凉，到2023年就彻底步入寒冬。覆巢之下安有完卵，身处其中的兆易创新自然不能幸免。2023年各产品线营业收入大幅下降，当年的总营收仅为57.6亿元，比2022年下降29.14%，比2021年更是下降32.28%；综合毛利率也降至34.42%，最惨的还是传感器产品线，毛利率直接降至16%。
所好的是到了2024年，在经历了两年左右市场需求低迷和库存逐步去化后，半导体行业开始出现转暖迹象，尤其是公司的存储芯片在消费和网通市场需求回暖的带动下，产品销量和营收均增长较快，2024上半年实现营业收入26.05亿元，同比增长29.41%；微控制器和传感器的营收增幅虽然不如存储芯片，但也实现由降转增，分别为公司贡献了8.05亿元和1.92亿元的营收。最终，2024上半年公司合计实现营收36.09亿元，同比增长21.69%，综合毛利率也回升至38.16%。
由于三季报信息较少，没有披露分产品营收明细，但是经过计算可知第三季度公司实现营业收入20.4亿元，同比2023年第三季度增长42.83%，环比2024二季度增长2.97%，由此可知，市场回暖在继续，但势头似乎有所放缓，不过也有可能是由于三季度为半导体行业的传统淡季。
从公司利润看成本费用管控
上表为罗莲收集整理的兆易创新2020年度至2024前三季度毛利率、成本费用及净利率情况。
可以看出公司的毛利率算是比较稳定的，除了高光时刻的2021年度为46.54%、严冬时节的2023年度为34.42%之外，其他年份基本能够保持在37%至40%之间，这说明公司对营业成本还是有一定掌控力的。
但随后罗莲发现公司的总费用率波动较大，最低的2021年度仅为16.45%，最高的2023年却高达37.96%。经过费用拆解分析，罗莲发现其实公司对销售、管理、研发三大费用的管控还是可以的，费用率波动并不太大，造成总费用率波动较大的最主要原因是“资产减值损失”，其中：2020年至2023年公司计提的“资产减值损失”分别为1.51亿元、2.01亿元、4.19亿元和6.13亿元，而“资产减值损失”主要由存货跌价准备和商誉减值准备构成。
分析到这里罗莲就明白了，2023年兆易创新总费用率高企的原因一方面是因市场低迷导致产品价格下跌，公司计提了较多的存货跌价准备；另一方面屋漏偏遇连夜雨，公司高价收购的思立微又因连年亏损，不得不计提大额商誉减值准备。
那么2024年又会是怎么个情况呢？首先由于市场转暖，产品价格应该不会再有大幅下跌，也就不需要再大额计提存货跌价准备了；其次，因收购思立微而产生的商誉，已经在前些年计提了大额商誉减值准备，目前账面余额仅剩4亿左右，可以说风险已得到较为充分的释放，而2024年思立微又终于实现扭亏为赢，所以估计今年不会在计提商誉减值。
2024前三季度，兆易创新实现净利润8.32亿元，同比增长91.87%，总费用率27.31%，净利率14.73%。如果四季度公司能够再接再厉，并且不再计提大额资产减值准备，公司的净利率有望回归20%左右。
营收和净利润的含金量
上表为罗莲收集整理的兆易创新2020年度至2024前三季度经营现金流入流出，及营收和利润现金含量情况。
首先来看公司的营业收入现金含量，全部保持在100%以上，反映出公司的营收质量真是杠杠的，这与（上篇）中罗莲得出公司没有应收账款风险的分析结论是一致的。
再来看看公司的净利润现金含量，首先看到最扎眼的就是2022年度仅为46.26%，2023年却又蹿升至736.46%，这是怎么回事呢？罗莲来尝试复盘一下当时的情景：
2021年半导体行业的火爆行情导致公司错判市场，在2022年仍大量购入原材料，大干快上，加紧生产备货，使得购买商品、接受劳务支付的现金高达66.48亿元，比2021年还多了约10亿元，再加上2021年公司效益好，老板也变大方了，提高了员工待遇，而一旦提高就不好再降下来，所以2022年公司支付给职工及为职工支付的现金为9.42亿元，又比2021年还多了约3亿元。结果不曾想市场遇冷，原材料、库存商品积压下来一大堆，虽然因产品没卖出去而在核算利润时不被计入成本，但现金却是实打实地流出去了，所以净利润的现金含量仅为46.26%。
到了2023年，公司终于冷静下来，把首要目标定为去库存，就不用再买那么多原材料了，也不用再付那么多封装测试费了！所以购买商品、接受劳务支付的现金仅为39.11亿元，比2022年省下来约27亿多，再加上2023年计提的6亿多元的资产减值损失，导致利润直线下降，但实际上并未产生现金流出，所以净利润的现金含量蹿升至736.46%。
罗莲的上述复盘是综合当时的市场状况、公司存货、现金流入和流出等诸多信息而做出的，罗莲自己感觉应该是八九不离十的，希望朋友们也能认可。
剔除上述两个扎眼的年份，其他年份公司的净利润现金含量还比较正常，2024年前三个季度，公司的净利润现金含量均在200%以上，罗莲认为还是得益于去库存的效果。
也就是说大部分时候兆易创新营收和净利润的含金量还是比较高的，说明营收和净利润的质量不错，2024年尤其如此。
用经营资产自由现金流量给公司估值
上表为罗莲收集整理的兆易创新2020年度至2024前三季度经营活动现金流净额、保全性资本支出及自由现金流情况。
先来看看公司的保全性资本支出。通常来说随着公司扩张、长期经营资产增加，保全性资本支出也会相应增长。但是在（上篇）分析中我们已经得知兆易创新的轻资产特性十分明显，每年的保全性资本支出应该不会太多。所以罗莲认为公司2020年3.4亿元和2021年4.88亿元的保全性资本支出是一个较为正常的状态，而2022年7.97亿元和2023年10.59亿元的保全性资本支出是公司大额计提存货和商誉减值准备所致，属于特殊市场环境下的特殊情况。
根据2024年中报披露的现金流量表补充资料，2024上半年公司的保全性资本支出为3.01亿元，三季报未披露相关信息无法计算保全性资本支出，但罗莲根据目前的市场状况推测应该不会出现像2023年末那样的大额减值计提，所以预估2024全年兆易创新的保全性资本支出为6亿元。
接下来罗莲通过观察发现，在普通甚至低迷年份兆易创新经营活动产生的现金流量净额也能保持在10亿至12亿左右，感觉还不错。最好的2021年为22.62亿元，而2024前三季度已达18.57亿元，大有全年一举超越2021年再创历史新高的势头。但是由于2024第三季度营收环比二季度仅微增2.97%，罗莲又不敢对第四季度做过高期望，所以预估2024全年兆易创新的经营活动产生的现金流量净额为21亿元。
那么，将预估的2024全年经营活动产生的现金流量净额和保全性资本支出两者相减，得到15亿元即为2024年兆易创新的经营资产自由现金流预估值。
最后一步，也是决定估值成败的关键一步就是选取适合的估值模型和相关参数。
罗莲在两年多以前对兆易创新做估值时踩中的最大陷阱就是“增速陷阱”。当时看到自公司2016年上市以来连续六年营收均保持两位数以上的高速增长，认为公司就是最典型的成长股，于是假设未来五年，公司仍能够保持15%的年均增速，现在看来显然是过于乐观了。
但是两年多后的今天，鉴于半导体行业已经经历了两年多的低谷期，目前有明显回暖迹象，预计未来两三年仍将保持增长态势，所以罗莲仍然认为可以采用成长型估值模型来再次对兆易创新做估值，只不过我将选取更加保守、安全的参数，如下图：
今日兆易创新收盘价84.38元，略高于理想买点，再加上目前罗莲手里已经有一部分成本较高的仓位，所以在这个价位罗莲应该不会加仓，但是如果兆易创新股价继续下跌至理想买点-15%的价位，也就是65元左右，并且届时罗莲还没有找到更好的投资标的，罗莲就极有可能加仓兆易创新。
