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今日中证白酒指数涨2.94%（沪深300指数+0.2%），山西汾酒、泸州老窖、五粮液涨幅都在4%左右，茅台涨幅倒数第一仅涨0.39%，洋河也只涨了1.01%，今年以来五粮液涨幅为13.51%（同期洋河跌17.13%，茅台跌7.68%），泸州老窖今年以来跌18.03%，汾酒跌9.67%，除了五粮液以外，其他的白酒企业今年股价涨幅相对来说还是惨不忍睹，最后两个月，希望能有一些好行情吧。
文末给大家分享了白酒行业的研报。
茅台三季报其实挺好的
2024年上半年两个季度，茅台营业收入分别同比增18.11%/17.31%，三季度营收同比增15.29%，环比来看是降速的状态，但是如果分开茅台酒与系列酒的话，这个问题就解决了。
茅台酒：今年前三季度，茅台酒营收分别为397.06亿元/288.6亿元/325.6亿元，去年同期茅台酒营收分别为337.21亿元/255.57亿元/279.91亿元，分别同比增长17.74%/12.92%/16.32%，茅台酒三季度环比二季度增长3.4%，上半年茅台酒营收增长15.66%，三季度茅台酒营收增速也快于上半年，茅台酒也是在加速的。
系列酒：今年前三季度，系列酒营收分别为59.36亿元/72.11亿元/62.45亿元，去年同期系列酒营收分别为50.14亿元/50.59亿元/55.2亿元，分别同比增长18.38%/42.53%/13.13%，整个上半年系列酒营收同比增长30.51%，三季度系列酒增速环比二季度降低了29.4%，相对于上半年也降速了17.38%。
茅台三季度营收增速环比上半年降低了2%-3%，但是茅台酒部分是环比增长的，主要因为系列酒增速环比大幅下降，但这是可预期的，首先2022年1月18日，茅台1935正式上市，2023年，茅台1935以超110亿的销售额，圆满完成了百亿目标，成为茅台系列酒中占比超50%的核心大单品，今年7月2日（三季度初）茅台酱香酒营销公司下发通知称，茅台1935已超进度完成今年各项任务，为保证市场良性健康发展，即日起暂停投放茅台1935酒（控量保价），也就是说三季度茅台1935处于暂停投放的状态，这个产品占系列酒营收50%左右，所以三季度茅台系列酒增速明显下降是明牌，是可预期的。
目前茅台1935产品在i茅台上也不用申购了，可以直接购买。
茅台三季度亮点还是在于结构性变化，过去我们认为茅台的直销渠道就是i茅台，目前i茅台上产品价差已经很微妙了，后面如果继续提升供给量，价格挺不住，那销售量也支撑不了，但是这份三季报，在i茅台平台增速同比下降18%的情况下，直销竟然同比还增长了23.47%，这就说明茅台酒在直销上找到了新渠道，应该是直接对接各地头部企业以及上市公司，大型企业都有商务接待，有较强的用酒需求，对于企业而言，对接厂家可以拿到更低价格的茅台，茅台厂家也可以拿到更高的出厂价，另外茅台是要求回收空瓶的，这部分供给企业的酒是不会流入市场的，有利于开瓶率的增长。
系列酒可以用其他白酒企业的方式来获得增长，那就是增加经销商数量，2023年末，茅台国内经销商数量为2080个，一季度以及两季度末都是2097个，三季度末增加至2122个（增加的均为系列酒经销商）。
未来会大通胀吗？
国家统计局公布的数据，2024年9月规模以上工业企业利润同比跌幅，从8月的17.8%扩大至9月的27.1%，商务部公布的数据，今年1至9月，实际使用外资金额6406亿元，同比下降30.4%，从数据上来看，宏观环境确实面临比较大的压力，现在国内经济学家对于当下问题的委婉性表达会用到一个词汇——有效需求不足，这个意思就是消费人口是充足的，但都是穷鬼没有支付能力，就跟白酒行业一样，大家似乎都在说年轻人不喝茅台了，但事实是，能有几个年轻人买得起茅台？没有这个消费能力知道吧，本质问题还是消费能力低下导致消费能力不足，房价、车价，甚至几乎所有的可选消费品都在降价，为什么？因为大家消费不起，需求匹配不了生产导致的过剩，归根结底还是分配不均、贫富差距太大导致的问题。
副财长在与美国的经济会议上表示，这一轮经济刺激相当于，那么就明牌了，这一轮最终的解决方式还是无锚印钞、通胀化债，通胀意味着商品价格的提升，企业作为商品的提供方显然受益于通胀幅度的提高，因为收入=量*价，价格的提升也需要销售量的支撑，通胀往往代表着量价齐升，那么企业收入、利润都会上涨。
所以只要通胀幅度上升，大家对消费品企业的预期就会从下降转变为上升，比如说头部白酒企业如此低的估值、两倍长期国债的股息率，只要未来的预期转变为增长，股价一定会在短期内实现大幅度的反转，对于我个人而言，我肯定乐意看到通胀幅度的提升。
长期非常看好五粮液
五粮液目前市值是5976亿，基本上算是跌到了2019年的水平，对于五粮液的长期投资者而言，基本上是五年白玩，虽然说股价五年没变，但是五粮液盈利能力增长了很多，资产负债表中的现金类资产增长了很多。
2019年五粮液营业收入501.2亿元，净利润174亿元，货币资金为632亿元，2024年五粮液营业收入920亿元左右，净利润335亿元左右，货币资金1300亿元左右，基本上所有数据都翻了一倍，但是股价回到了原点。
从私有化的角度思考，五粮液用市值减掉现金类资产，白酒业务对应的估值已经不足15倍，假设五粮液未来白酒业务产生自由现金流的能力从300亿降低至200亿，然后重新增长，白酒业务对应的合理估值为25倍，再加上现金类资产，合理市值为6000亿元，说明市场已经预期了企业未来获得自由现金流的能力会大幅衰退，只要未来衰退幅度小于市场预期，那么现在下注就会有好的回报，如果未来通胀幅度明显提升，商品价格在通胀的带动下大幅提升，五粮液普五把价格顺过来，改变了大家的预期，那么公司后续依然会有比较强的成长性，到时候市场给五粮液的定价方式也会发生改变。
