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8月22日，爱玛科技发布2024年半年报，Q2业绩表现良好，销量恢复不错，第 ......
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8月22日，爱玛科技发布2024年半年报，Q2业绩表现良好，销量恢复不错，第二天股价暴力拉升7.8%，截至9月11日，距离半年报业绩出来爱玛股价已反弹27%，这就叫反转，Q1业绩不行市场各种找“鬼故事”，Q2业绩一好，以旧换新补贴政策逐渐落实，又开始一窝蜂涌进来了，市场就是如此不讲道理。
“军令状”（股权激励业绩目标）在身，不得不发力。业绩好转，股价暴力回弹，爱玛似乎又迎来了自己的晴天。在开始正文前，老样子，有请爱玛代言人周杰伦，熊市当道，希望大家都能等到股市或人生的“晴天”。
还要多久我才能在你身边
等到放晴的那天也许我会比较好一点
从前从前有个人爱你很久
但偏偏风渐渐把距离吹得好远
好不容易又能再多爱一天
但故事的最后你好像还是说了拜拜
公司业绩：24H1实现营业收入105.91亿，同比+3.66%，归母净利润9.51亿，同比+6.24%；其中Q2单季度收入56.37亿，同比+18.07%，归母净利润4.67亿，同比+12.06%。公司拟派发中期分红0.332元（含税），总计2.86亿，占2024年上半年归母净利润的30.07%。
02.核心观点
先来回顾一下我们对电动两轮车行业的看法，电动两轮车作为环保、便捷的交通工具，其实面临着诸多挑战，包括违反交通规则、引发交通拥堵和安全隐患等问题，尤其是政策与现实之间的矛盾。市场快速增长，现有的政策却未能充分适应电动两轮车的发展，导致管理与执行上的困难。
电动两轮车的安全性与便捷性之间似乎存在冲突，如何平衡二者成为焦点。行业存在的问题很多：不遵守交通规则，闯红灯，走机动车道等，但现实是电动两轮车多起来后并没有足够的人力物力去管理惩罚机制，且很多城市都没有完善的交通系统；
人口集中的大型城市好处是在各方面效率上都提高，但在交通上是极大的负担，毕竟像深圳这样某些路段有划分专门的电动两轮车、自行车道的很少，小汽车越来越多，汽车在占地面积上是很大的，对于公共资源的占用远超电动两轮车，如果能更好的规划交通系统，就能解决电动两轮车占用机动车道的问题了。
超速问题，电动摩托车够快，但是需要考证，大部分人还是选电动自行车，但行业产品对于新国标中电动自行车限速25km/h并没有严格执行，将电池调高到60V（国标≤48V），这就导致交通安全问题频发；
电动自行车脚踏板，新国标中明确规定，电动自行车要有脚踏板，具有骑行功能，实际上随着电动自行车的发展，大座椅更受欢迎，因此较大型的电动自行车都没有设置脚踏板即不符合新国标，目前新国标出台在即，或将取消脚踏板，这又将对行业销量带来刺激。
短期内，政策调整可能会对电动车销量造成影响，最极端的就是广州实行部分路段限流电动两轮车，但从长远看，解决电动车的质量和安全问题是关键（新国标），尤其是电池安全（比如：加温度监测、电流检测等）。因此我们看到的是，电动两轮车行业前途是光明的，但道路曲折，还有很多问题需要解决完善。
市场竞争激烈，面对这些挑战和机遇，电动两轮车产业需要在保证安全的基础上，继续推进技术和政策的创新与完善，而龙头企业更具有实力，集中度的提高是趋势。
对比中国空调市场，两者市场规模、格局都是基本稳定的，比如美的、格力，市场集中度在不断提高，通过产品升级换代，优化产品结构提高ASP从而提高毛利率。
1、爱玛科技目前估值还行，弹性高，对应23PE仅15倍，预期24PE仅13倍，是组合配置上的优选，我们看好电动两轮车行业将呈现慢速稳定增长。
2、看好爱玛、雅迪等龙头企业市场集中度的提升，以及来自行业自身内部升级带来的慢速增长和产品结构优化带来公司ASP的提高，从而提高毛利率。
3、长远来看，东南亚（电代油）和欧美（运动休闲）等国际市场将带来可观的销售增量。
4、短期来看，预计下半年销量将继续恢复快速增长。爱玛、雅迪作为电动两轮车龙头，都入选了第一批行业规范企业“白名单”，以旧换新补贴政策陆续落实助推行业景气度回升；新国标出台在即（爱玛预计9月初新国标征求意见稿将发布，11月正式稿将落地），头部企业无论是在研发能力、生产资质、渠道数量和品牌认知度上都更具备优势，因此将受益于以上多重因素，行业集中度仍将提高，不规范的中小企业将陆续出局。
5、中长期来看，公司1月发布的股权激励草案中考核目标是以23年为基准，目标是2024-2026年营收和归母净利润三年复合增速都不低于20%，公司目标积极将有利推动公司增长。
03.主要内容
一、公司现金非常多，有息负债率、资产负债率有所下降。
二、爱玛科技上半年营收小幅增长，Q2销量恢复双位数增长，量价保持稳健增长，但利润增长仍不及预期，主要是市场竞争激烈销售费用加大投入以及股权激励费用计提的原因导致运营费用增长较快。
三、公司盈利能力有所提升，毛利率和净利率都保持增长，伴随SKU精简将聚焦高端车型推广，预计下半年ASP将保持提升。受到股权激励费用计提、扩大销售队伍及加大营销宣传投入的影响，公司的费用率保持提升。
四、爱玛营运能力小有提升，应收周转快保持稳定，对下游经销商话语权很强，应付周转天数略有增长，存货周转快有所加快。经营现金流同比转正，投资现金流出加大，公司加快产能投建。
五、业绩与估值
1.业绩预期。Q2盈利良好，但估计还是完成不了全年20%的增长目标了，下调去年营业收入、利润预期。
2.估值基数发生变动，估值略有下修。（星球内容略）
（1）财务分析——资产端及负债
公司现金非常多，有息负债率、资产负债率有所下降。24H1爱玛现金类资产主要包括货币资金33.38亿、交易性金融资产中的理财产品27.09亿、一年内到期的非流动资产16.92亿、其他非流动资产细项中的三年定期存单61.41亿，总计138.8亿，占总资产的64.8%。公司一半以上都是现金，且每年的资本开支也就10几20亿，所以现金非常充裕，都是钱。
公司24H1货币资金较去年底下降49.94%或减少33.3亿，主要是拿了一半去买理财产品以及定期存款增加，现金太多了拿去理财了，因此交易性金融资产较年底增加了25.8亿。
负债端，24H1资产负债率60.65%，较去年底下降0.24pct，保持稳定。爱玛虽然现金很多，但是资产负债率却特别高这点不大好，但基本都是应付款（应付账款+应付票据+其他应付款）特别多，占上游资金能力强，且公司有息负债不多就是发行的可转债，24H1有16.95亿，有息负债率才7%，减去有息负债，净现金仍有121.85亿，占总资产的比为56.9%，整体资产结构还是很好的，假设可转债全部转股，则资产负债率可以下降到52.74%。
公司加大产能投建，24H1在建工程20.69亿，同比+108.48%，主要系报告期内台州生产基地、丽水生产基地、重庆生产基地建设投入增加。
（2）财务分析——收入端
爱玛科技上半年营收小幅增长，Q2销量恢复双位数增长，但利润增长仍不及预期，主要是市场竞争激烈销售费用加大投入以及股权激励费用计提的原因导致运营费用增长较快。24H1爱玛营业收入105.91亿，同比+3.66%，归母净利润9.51亿，同比+6.24%；其中Q2单季度收入56.37亿，同比+18.07%，归母净利润4.67亿，同比+12.06%。
Q1受到雪天和国检的影响，业绩表现较差，公司为了实现股权激励的业绩考核目标，可以看到公司还是挺努力的，Q2各项数据还是不错的。
国际化方面，行业增量重点之一就在东南亚和欧美国家，公司也很重视海外发展，不过现阶段仍处于初期，上半年爱玛重点推进在东南亚市场的代理商拓展和后市场服务本地化落地工作，2024H1国际业务收入为1.2亿元，同比+40.69%。
量价保持稳健增长。上半年爱玛整体销量约528万台，同比基本持平，ASP为2006元，同比+4.1%，单车利润183元，同比+7.7%；其中Q2销量销量约282万台，同比+11.46%，环比+14.63%，如公司交流所言，在5月恢复动销，ASP为2002.6元，同比+8.02%，环比-0.37%，单车利润172元，同比+5.52%。
数据来源：公司公告，知常容整理
（3）财务分析——盈利能力
公司盈利能力有所提升，毛利率和净利率都保持增长，伴随SKU精简将聚焦高端车型推广，预计下半年ASP将保持提升。
2024H1公司毛利率同比提升2.25pct至17.83%；净利率为9.1%，同比提高0.3pct。受益于产品结构的持续优化，高端新品（仰望、露娜、骁龙）销量占比提升带来盈利能力的提升，上半年单车ASP提升4.1%。
24Q2毛利率为17.64%，同比+2.34pct；净利率8.42%，同比-0.33pct，是股权激励费用确认的影响提高了期间费用率。
数据来源：公司公告，知常容整理
（4）财务分析——运营费用率
股权激励费用计提带来期间费用率的提升。2024H1公司发生运营费用8.39亿元，同比+51.2%，运营费用率为7.92%，同比增加2.49个百分点。
各项费用保持稳定增长，公司加大消费宣传以及股权激励费用计提的原因导致运营费用增长较快。具体来看，24Q2发生运营费用4.94亿，同比+72.73%，运营费用率8.76%，同比提升2.77pct，24Q2发生销售/管理/研发/财务费用分别为2.36/1.59/1.7/-0.71亿元，同比+51.95%/+52.23%/+33.47%/+30.11%，发生销售/管理/研发/财务费用率分别为4.19/2.82/3.02/-1.26%，同比+0.94/+0.6/+0.36/+0.86pct，受到股权激励费用计提、扩大销售队伍及加大营销宣传投入的影响，公司的费用率保持提升。
（5）财务分析——营运能力
爱玛营运能力小有提升，应收周转快保持稳定，对下游经销商话语权很强，应付周转天数略有增长，存货周转快有所加快。
爱玛科技24H1应收账款为4.69亿元，同比-28.6%，较去年底增长31.2%，应收账款周转天数为7.03天，同比-1.32天，应收周转很快，对下游经销商的话语权很强。
24H1爱玛科技应付账款为39.22亿元，同比+11.52%，较去年底增长59.46%，主要系经营周期季节性差异导致报告期末应付原材料采购款增加。应付账款周转天数为65.99天，同比+2.84天，应付周转维持在两个月左右，应付周转有所增加，对上游话语权有所增强。
24H1爱玛科技存货为6.16亿元，同比+5.19%，存货周转天数为12.32天，同比-3.82天，存货周转速度有所变快，周转速度很快。深圳这边爱玛经销商实地调研询问到的是拿货时间就是一个月左右，不担心新国标的影响。
（5）财务分析——现金流
经营现金流同比转正。爱玛上半年经营活动现金流净额为11.6亿，其中Q2单季度经营活动现金流净额4.8亿，实现同比转正。24H1经营活动现金流净额与归母净利润比值为1.22，盈利质量高，公司现金流波动性较大尤其是应付项目的变动，但比值都大于1，现金流还是不错的。
投资现金流出加大，公司加快产能投建。上半年台州生产基地、丽水生产基地、重庆生产基地建设投入增加和公司购买和赎回低风险理财产品的差额同比增加导致投资活动净现金流净额从-5.99亿降至-46.1亿元。
04.业绩与估值
星球内容（略）
成长股也不是一帆风顺的！两个月跌超25%，电动两轮车龙头怎么了？——爱玛科技调研交流
4个月股价反弹超60%，估值依然不贵，电动两轮车凭什么这么强势！——爱玛科技季度点评
股价过山车——2023年爱玛科技年度回溯
