微信扫一扫，添加关注
10月份，社会消费品零售总额45396亿元同比增长4.8%，比上月加快1.6个百分点;环比增长0.41%，消费市场在统计数据上出现了拐点，说明股市的上涨确实可以拉动消费的提升，中国当前内需的萎靡，绝对不是人口形势变化带来的，更多的还是债务问题以及财富的获取问题。
文末给大家分享了白酒行业的研报。
我在白酒躲股灾
过去两个交易日创业板指数累计下跌7.31%，科创100指数下跌7.61%，中证2000指数下跌5.28%，白酒指数累计下跌2.55%，其中洋河还涨了0.15%，茅台跌1.24%，五粮液跌1.72%，过去白酒指数确实没有跟上这轮大牛市，但是这些跌下来了，白酒相对还是抗跌一些，现在很多人到处骂，但是我们实话实话，200倍估值，ROE只有2%的科创100指数，80倍估值，ROE只有4%的中证2000指数，AH溢价率74.32%的中芯国际，前三季度营收只有1.85亿元，2000亿市值的寒武纪，50倍估值的东方财富，130倍的同花顺，就算短期涨的再高，只要时间足够长，最终结局不都是一样吗？
出价便宜也是一种确定性
截至目前，洋河市值是1347.5亿元，古井贡酒市值是1050亿元，我记得今年古井市值一度超过洋河，从那天至今，洋河比古井贡酒少跌了28.3%，目前洋河1300亿市值，不管怎么看我觉得都是不贵的，假设明天市场宣布停止交易三年，你还有持有洋河的信心吗？
假设市场停止交易三年，2024-2026年洋河保底分红210亿元，市值将会从今日的1347.5亿元降低至1137亿元，只要2024-2026这三年洋河累计净利润能达到210亿元，就不用额外往外掏钱，我觉得未来三年洋河盈利差不多能达到这种水平，那么2027年，1137亿市值的洋河，资产负债表里还有350亿的现金类资产，只要白酒业务依然能创造30亿以上的水平，那么这个价格都是不贵的，是一眼能看出来低估的。
再一个如果从净资产的角度来计算，洋河也是很低估的状态，白酒库存老酒在资产负债表中计算规则是按照生产成本来计算，而不是其当前市场价值或销售价值，因此，白酒存货的价值被低估，尤其是那些自制半成品即年份基酒的价值被严重低估，茅台前任董事长丁雄军在谈到“茅台的核心竞争力和护城河”时表示茅台在酒库里存了几十万吨基酒，如果按照现在市场价值计算，是好多万亿，这也是从存货市场价值来计算，而不是资产负债中按照生产成本来计算。
2023年洋河销售量是16.62万吨酒，收获了331.26亿营业收入、100亿净利润，截至2024年半年报，洋河成品酒库存量为2.49万吨，半成品酒69.11万吨（其中储存高端年份酒已经达到了23万吨），半成品酒可以理解为基酒，成品酒是半年品酒+水勾调而成，浓香基酒每吨可以生产52度左右商品酒1.3吨，或者生产40度商品酒1.7吨，那么洋河这69.1万吨基酒大概能生产105万吨成品酒，按照2023年的销售均价，库存老酒全部卖出能获得2090亿营业收入，630亿净利润，另外一个更重要的因素就是，白酒行业存货不会过期，不会贬值。
不管怎么说，洋河今年最起码还有5%的股息率，便宜也是一种安全边际，也是一种确定性。
经销商的库存是不是库存？
如果说我们可以理性的讨论，我在这里说个实话，从真实动销以及实际开瓶率来看，2024年、甚至可以说包括2023年，所有的白酒企业，都是下降的状态，为什么白酒企业财报上是增长的状态，实际上还是经销商承担了很多。
这两年白酒企业业绩的增长，经销商贡献很多，企业业绩的增长，基本上都是依靠经销商库存的增长以及经销商数量的增长，但有一说一，给经销商压货的能力也是实力的一种展现，包括经销商数量的增长，大家看好你，才愿意成为你的经销商，但是也有一些金融手段在其中，依靠金融手段来给经销商放货获得业绩的增长，这种含金量就非常低了。
比如说汾酒2023年末，经销商省内数量820个，省外数量3120个，三季度末，省内数量825个，省外数量3543个，分别同比增长5个/423个，截至三季度末，汾酒经销商总数量4368个，年初是3940个，同比增长10.86%，汾酒三季度营业收入同比增长11.35%，净利润同比增长10.36%，基本上经销商数量增幅一致。洋河经销商目前处于一个饱和的状态，今年上半年经销商总数量8833个，同比年初仅增长44个，所以你们说洋河的业绩增长怎么可能比得过这些经销商数量大幅的企业？
再一个就是目前很多白酒企业选择做的事，那就是用金融手段给经销商压货，很多企业在批发价倒挂的情况下不愿意提货，白酒企业就想了个办法，给经销商授信，为经销商担保，然后银行给经销商票据，经销商把票据支付给厂家，厂家拿到票据给经销商放货，风险就在于，经销商可能有跑路的可能。
洋河首先经销商渠道本身下降就比较彻底，增加经销商数量相对比较困难，也不愿意用金融手段给经销商压货，这种情况下，你增速不倒数第一，谁倒数第一？然后洋河还有比较强大的信息化手段，最清楚市场库存，过去也是吃市场库存大这个亏最多的企业，所以也是控货意愿最强的企业，所以洋河第一个“暴雷”肯定是注定的，而其他白酒企业，会不会跟随洋河的脚步？这个谁也说不清楚。
