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今年以来，国际的环境错综复杂，煤炭市场受到需求提升、供给宽松、进口量高位等因素的影响，总体保持了平衡，价格震荡波动，但较去年还是明显下跌，因此导致兖矿能源盈利继续下滑，不过公司在降本增效、增产增量上的举措也有效的对冲了部分煤价下跌的影响。
低估值高派息是煤炭股最主要的关注点，兖矿能源整体看是优质资源股（大宗商品股），偏周期股，波动性较强，如果追求较稳定的股息率神华会更合适一些。
化石燃料是不可再生的，长远来看，迟早是要被替代的，比如太阳能，但最终占据提供电力资源的可能30%左右，因为晚上没有太阳发不了电，而目前储能成本太高；风能又不稳定等等，因此中短期来看，化石燃料供能还是必不可少。
中国能源格局属于富煤、贫油、少气，我国对煤炭依赖性强（产煤耗煤占据全球半壁江山），动力煤又属于政策煤种，以长协价企稳为主，我们认为未来煤价的底部和中枢是向上抬升的。
兖矿能源在煤炭股中盈利是偏波动的，由于公司最主要的煤炭业务其中长协煤比例（约60%）不够神华高，且焦煤占部分比例（根据最新交流得知，焦煤比例大概占6-7%，兖煤澳洲焦煤比例约占12-13%），澳洲煤价更是完全市场化，与煤价的关联度相对更高，盈利波动性很强。
另一方面，公司在配股上不尽人意，站在资本市场的角度上，对投资者不大友好，股价本来就不高，还是低于净资产配股，市场反应不好。
受煤炭供需影响，煤价的上涨也让兖矿能源盈利在22年达到顶峰，随后自23年煤价大幅下降以来，业绩就不断下跌。短期煤价难以预测，但公司的估值很低港股对应23年PE仅4.6倍，对应股息率达11.97%；24年调整PE为6.13倍，预计全年分红率60%，在全年归母净利润151.05亿预期下对应24预期股息率9.8%，而银行存款利率不到3%，虽然兖矿能源业绩波动大，随着煤价下跌业绩也是下跌严重。
对比神华来看，优点是目前市盈率低于神华，对应的股息率高于神华的约7%，但缺点是业绩波动性强于神华，不确定性更强，但在极低估值下这样的高股息还是可以作为防守型组合配置，但要注意周期性。
从煤价来看，我们对未来中国经济长期看好，从煤炭需求来看，在经济的发展和电动车发展的大背景下，电力需求可能会有7%的增长，煤电总量仍可能有1-2%的增长，以及煤化工、基建方面的增长（目前仍偏弱），整体煤炭需求将保持小幅增长；从供应端来看国内煤炭供应是逐渐减少的。
长期来看，未来业绩肯定会随着煤价呈现波动，鉴于公司21年发布战略力争5-10年实现3亿吨/年的煤炭产量目标，公司又背靠山东能源集团，未来能够持续带来优质资产的注入，未来仍有较好的增长空间。当然随着煤矿采掘深度加深，相应开采难度逐步加大，投入也会增加，动力、人工成本也都保持增长趋势。
业绩：2024年前三季度公司实现营业收入1066.3亿元，同比-21.5%；实现归母净利润114.1亿元，同比-27.0%；实现扣非归母净利润110.5亿元，同比-22.5%；单Q3看，实现营业收入343.2亿元，同比-15.5%，环比+5.0%，实现归母净利润38.4亿元，同比-15.6%，环比+0.7%，实现扣非归母净利润37.5亿元，环比+3.3%。
02.核心观点
1、低估值高股息下，兖矿能源具有长期投资价值；
2、国内煤炭供需处于略显宽松向平衡转变，煤价将维持中高位，中枢向上。公司业务焦煤占据一定比例（约6-7%），国内长协煤比例较神华低（约60%），澳洲煤炭定价市场化，盈利弹性巨大；
3、财务方面，资产负债率高，财务杠杆风险大，有息负债率高，偿还流动负债承压；
4、长期来看，公司于21年发布战略力争5-10年实现3亿吨/年的煤炭产量目标，化工品年产量2,000万吨以上，新能源发电装机规模达到1,000万千瓦以上，从公司战略上看，未来仍有较好的增长空间；
03. 煤价变化
港口动力煤价格周环比继续上涨。动力煤方面，进入10月下旬开始陆续进入传统旺季，即便经济如前期低迷，旺季煤价仍旧上涨动能较强。截至10月25日，秦港 Q5500 动力煤平仓价为 855 元/吨，环比上涨 15 元/吨，涨幅1.79%。
国内年度长协煤价格指数
2024年10月动力煤长协价格微涨。截至2024年10月，CCTD秦港动力煤 Q5500 年度长协价格 699 元/吨，环比上涨 2 元/吨，涨幅0.22%。
BSPI 价格指数持平，CCTD 价格指数持平，NCEI 价格指数微跌。截至10月23日，环渤海动力煤价格指数（BSPI）价格715元/吨，环比持平；截至10月25日，CCTD秦港动力煤Q5500价格728元/吨，环比持平；截至10月25日，NCEI下水动力煤指数724元/吨，环比下跌2元/吨，跌幅0.28%。
长协价基本计算公式=675*0.5+每月最后一期的（全国煤炭交易中心综合价格指数+环渤海动力煤价格指数+秦皇岛动力煤综合交易价格指数）*0.5/3。
截至10月30日，三个浮动价指标10月最后一期价格数据还未出，用10月已出的最后一期数据计算长协价=675*0.5+（715+728+724）*0.5/3=699元，可以知道相对于10月的秦皇岛动力煤年度长协价相比不变。
国际动力煤价格指数
国际动力煤价格纽卡斯尔 NEWC（Q6000）价格小跌。截至10月18日，欧洲 ARA 港报价 119.25 美元/吨，环比下跌 0.04 美元/吨，跌幅 0.03%；理查德 RB 报价113.7 美元/吨，环比下跌 3 美元/吨，跌幅2.49%；纽卡斯尔 NEWC（Q6000）报价 146.86 美元/吨，环比下跌 1.93 美元/吨，跌幅 1.3%。
纽卡斯尔FOB（Q5500）微跌。截至10月24日，纽卡斯尔2#动力煤FOB 报价90.25美元/吨，环比下跌0.8美元/吨，跌幅0.88%。
03.三季度点评
一、需要不断收购，兖矿能源现金占比不多，资产负债率和有息负债率都很高，负债端不好，偿还流动负债有压力。
二、前三季度受煤价下跌影响营收和净利润仍旧下降，公司降本增效有成果Q3归母净利润环比降幅收窄。前三季度煤炭增量实现良好，全年1.4亿目标大概率可以完成，未来增量规划良好，成长空间广阔。
三、由于收入的下降，在杠杆作用下运营费用率有所提升。盈利能力下降，煤炭业务销量有增长，但受煤价下降拖累盈利下降，全国煤炭供需基本保持平衡，预计Q4煤价继续维持历史中高位窄幅波动。
四、兖矿能源营运能力基本保持，应收周转快略有变慢，对下游话语权很强，应付周转天数有所增长，存货周转速度略有变慢。
五、业绩与估值
1.业绩预期。维持全年营业收入、利润预期。
2.估值。（星球专享）
（1）财务分析——资产端及负债
需要不断收购，兖矿能源现金占比不多，资产负债率和有息负债率都很高。24Q3货币资金461.78亿，占总资产的12.67%，对于要不断收购的兖矿来说，这样的现金占比是不多的。
24Q3资产负债率较去年底下降2.41pct至64.19%，有息负债1088.97亿，有息负债率高达29.89%。且公司为完成3亿煤炭产量目标仍需要大量资金去收购煤矿。
（2）财务分析——收入端
前三季度受煤价下跌影响营收和净利润仍旧下降，公司降本增效有成果Q3归母净利润环比降幅收窄。2024年前三季度公司实现营业收入1066.3亿元，同比-21.5%；实现归母净利润114.1亿元，同比-27.0%；单Q3看，实现营业收入343.2亿元，同比-15.5%，环比+5.0%，实现归母净利润38.4亿元，同比-15.6%，环比+0.7%。基本符合预期。
近期煤价表现出强韧性，虽然较去年仍是下降，但Q3环比继续改善，公司长协煤比例较神华低（约60%），且有一定比例的焦煤（约6-7%），澳洲煤价更是市场化，因此受煤价影响带来业绩波动性较大，不过公司降本增效取得良好成果，有效对冲煤价下跌，前三季度自产煤销售成本每吨379.16元，同比降低14.75%。
点评：前三季度煤炭增量实现良好，全年1.4亿目标大概率可以完成，未来增量规划良好，成长空间广阔。短期来看，目前年产180万吨的万福煤矿预计2024年投产，年产1000万吨的五彩湾四号煤矿预计2025年投产，持续贡献增量，2024年煤炭产量目标1.4亿吨，较2023年增长6%。
长期来看，公司于21年发布战略力争5-10年实现3亿吨/年的煤炭产量目标，化工品年产量2,000万吨以上，新能源发电装机规模达到1,000万千瓦以上，从公司战略上看，未来仍有较好的增长空间。
短期内煤炭增量，公司规划2024-2025年建成万福煤矿、五彩湾四号露天矿，3年内霍林河一号煤矿、曹四夭钼矿、刘三圪旦煤矿、嘎鲁图煤矿陆续开工。若上述项目规划如期完成，将新增煤炭产能4,000万吨以上，助力公司实现原煤产量3亿吨的目标。
分业务——煤炭业务
煤炭业务销量略有增长，但受煤价下降拖累盈利下降。24Q3公司实现煤炭业务收入701.2亿元，同比-15.93%，降幅收缩明显，煤炭业务销售成本为388.98亿元，同比-11.81%，毛利率为44.53%，受到煤价下跌的影响同比下降2.59个百分点，全国煤炭供需基本保持平衡，预计Q4煤价继续维持历史中高位窄幅波动。
其中自产煤业务实现营业收入637.84亿元，同比-8.98%；自产煤营业成本329.51亿元，同比+6.86%；自产煤毛利率为48.34%，同比下降7.66个百分点。贸易煤实现营业收入63.36亿元，同比-52.45%；贸易煤成本59.47亿，同比-55.18%；贸易煤毛利率6.14%，同比提升5.71个百分点。
产销方面，公司商品煤产量和销量略有增长。24Q3公司实现商品煤产量105,812千吨，同比+8.75%，增量主要来自陕蒙基地，以及兖煤澳洲的平稳生产；商品煤销量102,591千吨，同比+3.45%，其中自产煤销售为96,221千吨，同比+8.96%。
产量实现增长，国内方面，Q3单季度公司本部产量同比反转略微增长0.26%至566.8万吨，由于挖掘深度的原因（已达安全深度），公司本部的煤产产量持续下降，但Q3反弹增长；菏泽能化Q3单季度商品煤产量同比下降36.66%、前三季度商品煤同比下降22.76%，主要是受地质条件变化、采场更替影响，商品煤产量同比减少；
天池能源Q3单季度商品煤同比下降41.64%至24万吨，主要受开采条件变化影响；内蒙古矿业商品煤Q3单季度同比增长65.97%至185.2万吨、前三季度商品煤产量同比增长85.73%至483万吨，主要是报告期内地质条件限产因素消除。
澳洲公司生产恢复平稳，叠加营盘壕及石拉乌素产能爬坡，使得公司商品煤产销逆势抬升。
煤炭价格，煤价仍处下行周期，吨煤售价环比降幅收窄。24Q3公司吨煤均价683.49元/吨，同比-18.73%，环比降幅收窄。其中自产煤平均售价为662.89元/吨，同比-16.47%。
煤炭成本，自产煤、吨煤单位销售成本下降，煤价下跌毛利大幅下降，但环比降幅有所收窄。24Q3吨煤单位销售成本为379.16元/吨，同比-14.75%；其中自产煤单位销售成本342.45元/吨，同比-1.94%。吨煤毛利304.33元/吨，同比-23.2%；自产煤毛利320.44元/吨，同比-27.89%。
分业务——化工业务
化工业务呈现持续改善态势，产销量略有下降，由于成本的下降，毛利率环比继续提升。前三季度公司实现煤化工业务营业收入187.08亿元，同比-5.05%；营业成本148.44亿元，同比-6.42%；煤化工的毛利率为20.65%，同比增长1.16pct，其中Q3单季度毛利率24.2%，环比呈现持续改善趋势。前三季度煤化工产品产量635.5万吨，同比-2.16%，煤化工产品销量569.7万吨，同比-3.36%。
分业务——电力业务
电力业务由于售电量提升带来度电成本下降。前三季度公司实现电力业务营业收入19.07亿元，同比-4.32%；销售成本16.92亿元，同比-6.16%；电力业务毛利率为11.27%，同比增长1.74个百分点。实现发电量60.2亿千瓦时，同比-9.3%，售电量52.0亿千瓦时，同比-5.3%。
综合度电售价略有提升，大约为0.367元/千瓦时，同比+1.07%。成本端综合度电成本由于售电量提升带来下降，大约为0.326元，同比-0.88%。
（4）财务分析——运营费用率
由于收入的下降，在杠杆作用下费用率有所提升。费用端，2024Q3发生运营费用136.46亿元，同比+1.91%，运营费用率为12.8%，同比+2.94pct。
具体来看，24Q3发生销售/管理/研发/财务费用分别为31.79/60.53/16.21/27.93亿元，同比-14.55%/+3.89%/+23.43%/+10.41%，发生销售/管理/研发/财务费用率分别为2.98%/5.68%/1.52%/2.62%，同比+0.24/+1.39/+0.55/+0.76pct，公司对费用端控制的比较好，但由于收入的下降在运营杠杠作用下费用率提升。
（5）财务分析——营运能力
兖矿能源营运能力基本保持，应收周转快略有变慢，对下游话语权很强，应付周转天数有所增长，存货周转速度略有变慢。
24Q3应收账款为58.38亿元，较去年底-4.6%，应收账款周转天数为17.22天，同比+2.77天，应收周转有变慢，但还是很快的，对下游话语权很强。
24Q3应付账款为160.77亿元，较去年底+35.2%，应付账款周转天数为68.99天，同比+18天，应付周转维持在两个月左右，应付周转有所增加，对上游话语权有所增强。
24Q3存货为91.4亿元，较去年底+18.1%。存货周转天数同比增加6.19天至32.69天，保持在一个月左右，存货周转速度略有变慢。
（5）财务分析——现金流
前三季度经营现金流增长较快，盈利质量好。24Q3的经营活动现金流量净额为182.28亿元，同比+23.67%，山能财司对外提供存贷款等金融服务，影响经营活动产生的现金流量变动。剔除山能财司对经营活动现金流的影响后，2024 年前三季度本集团经营活动产生的现金流量净额为226.44亿元，上年同期为181.66亿元，同比增加44.78亿元。主要是由于①销售商品、提供劳务收到的现金同比减少316.53 亿元；②购买商品、接受劳务支付的现金同比减少307.96亿元；③支付的各项税费同比减少 83.08亿元。
前三季度经营活动现金流净额与归母净利润比值为1.6，若剔除财务公司的影响后比值为2，比值大于1，盈利质量还是可以的。
04.业绩与估值
以下为星球内容，包含个股业绩展望、估值及操作建议。
我们组合分为进攻、防御型、现金，操作一般3个月进行调配，如果进攻性组合上涨过多，我们会相对调高防御性组合评级，兖矿能源现阶段被列为防御品种，我们会对比神华、移动、电信等进行调配。
风险提示：市场有风险，投资需谨慎，非专业人士请勿模仿。文章中所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价，不构成对证券的推介，投资者因依赖上述资讯进行投资决策，需自行承担相应风险。
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