今日中证白酒指数跌0.7%（同期沪深300指数跌1.1%），其实短期茅台跟互联网/红利那些企业一样，完全跟不上这轮A股“疯牛”，茅台较近期高点已经回撤了21.1%，回到了9月26日的水平，现在看过去发生的事情，我们会说2020年白酒行业涨出了巨大的泡沫，茅台、五粮液估值涨到50倍是非常夸张的事情，就算2020-2024年这段时间茅台、 五粮液业绩强劲的增长，但还是无法抗拒后续的估值回归，当下科创50指数估值92倍，历史最高，科创100指数219倍估值，历史最高，中证2000指数81倍估值，历史最高，如果这种高估值能匹配业绩的高速增长，那一切都好说，在今天，我们可以说，茅台这种确定性、现金流增长能力的企业估值到50-60倍，就是非常高的水平了，科创、中证2000指数这种估值100倍左右，甚至可以说确定性、成长性都在变差，所以未来会发生什么，在这一刻早就注定。
我只希望，这轮白酒/互联网没跟上芯片、中小盘的大牛市，等待后者崩塌的时候，前者也没有跟随往下跌。
文末给大家分享了白酒行业的研报。
标准普尔500指数再创历史新高
昨夜标准普尔500指数收涨0.1%，再创历史新高，首次突破6000点，我记得2020年标准普尔500指数与上证指数同样都是3000点，四年后，前者翻倍，后者还是泥坑中打滚，另外近期人民币兑美元持续贬值，从9月27日的6.97贬值至今日的7.3，半个月时间贬值了近5%，只能说国内这批买入美股的投资者真的是赢麻了！
芒格先生之前说过，投资者长期持有一个公司的收益约等于其roe，因为个体/行业的ROE在短期内会有比较大的变化，所以这句话不能适配到具体的个体/行业，但是宽基指数就非常适用这个标准，长期投资，宽基指数的净资产收益率（ROE）越高的，那长期投资收益率也一定会更高，目前标准普尔500指数近18%的净资产收益率，虽然低于国内一些行业的净资产收益率，比如白酒、互联网行业，但是行业短期净资产收益率会有比较大的变化，所以说宽基指数这种接近18%的ROE是非常具备含金量的。
不过当下标准普尔500指数估值已经接近30倍，相较于历史处于一个比较高的位置，当下已经不适合买入了，但这个投资思路一定是未来大家投资比较好的选择方向。
短期业绩变动方向并不代表股价变动方向
很多人问我白酒企业业绩何时会出现拐点，说实话，如果你是一个看财报来决定选择的投资者，那么2024年三季度，从财报的角度来说，绝对不是白酒行业最差劲的时刻，比如说泸州老窖2024年三季度营业收入是73.98亿元，去年同期是73.49亿元，业绩还能稳住，但是合同负债量发生了一定的变化，去年半年度末，泸州老窖合同负债余额19.33亿元，三季度是29.61亿元，环比增长10.3亿元，今年半年度末，泸州老窖合同负债余额23.41亿元，三季度末是26.54亿元，环比增长3.1亿元（比去年同期少增7.2亿元，少增总额的四分之一），是不是很像今年一季度的洋河，各项数据虽然还是保持增长，但依靠的是业绩的平滑以及合同负债的减少，这并不是个例，包括今世缘其实也是出现了这种情况。
本周我又去了另外一家大型商超，可以说洋河的日期是最新的。
（泸州老窖卖的是2021年生产的酒）
（洋河M6+生产日期是2024年7月）
（梦之蓝水晶版生产日期是2023年11月）
我个人估计，2025年一季度，除了茅台以及具有全国化招商红利的汾酒/古井外，其他的白酒企业大概率都是衰退的状态，如果从业绩上来看，白酒行业还没有筑底，但是话又说回来，股价的波动方向与业绩的波动方向并不会同步的。
2020年中证白酒指数上涨119.76%，2021年下跌3.4%，2022年下跌12.53%，2023年下跌19.22%，2024年下跌7.02%，2020年白酒指数成分企业净利润同比增长11.43%，2021年净利润同比增长17.04%，2022年同比增长21.74%，2023年增长18.86%，2024年前三季度增长10.85%，现实就是，净利润增速最慢的2020年，反而是股价涨幅最好的一年，净利润增速最快的2022年，反而是股价表现最差的一年。
说白了，2021-2024年的业绩增长，完全对冲了2020年巨大涨幅导致的高估值，但现在的情况是，大家对白酒企业未来预期普遍不好，导致目前白酒行业的估值非常低，说明大家对企业未来的预期就是下降，实际下降并不代表股价下降，高估值需要匹配高成长，股价可能才不跌，低估值可以匹配低增长，甚至是衰退，估值/业绩的实际值，都很重要。
（当前中证白酒指数估值为21.64倍，仅高于历史7.83%时刻，PEG指数更是低至1.73）
白酒不会过期
茅台这个生意和我们的消费电子比较起来，最大的差别可能就在库存上。我们这个行业的库存几乎就是垃圾，茅台库存几乎就是个宝。——段永平
茅台酒不会过期，存货也不会贬值，甚至可以说是升值的状态，短期内产品滞销，就当做是公司帮股东以1169元/瓶的价格储存起来了，只要长期市场恢复正常了，在茅台这种供需矛盾下，这部分被储存的酒，未来会产生更高的价值，只要你相信未来会更好或者物价会更高，那么茅台这种产品依然拥有极强的成长性以及确定性，对于长期投资者而言，就算短期股价不涨，只要长期自由现金流在增长，股息率也会增长，那我觉得大家都是可以接受的。
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