短暂的周末又要过去了，其实对于未来一段时间资本市场的表现关键还是在于预期，宏观经济数据需要一定的时间才能反馈，这需要足够的耐心，当下白酒企业股价的低迷，主要是大家对未来的预期差，但是当大家对未来的一致性预期转化为通胀，大通胀的时候，大家可能才是真正领会到，什么叫白酒没有泡沫！
文末给大家分享了白酒行业的研报。
茅台市场价格降低并不是坏事
下周五茅台将发布20234年三季度报告，对于茅台的业绩其实是不用担心的，因为在供不应求的基本面下，茅台的业绩不取决于市场需求，只取决于自身供给能力，我看了一下，券商普遍对茅台三季度的业绩增长预期在15%左右，其实今年整个环境都还是比较艰难的，飞天茅台散瓶价格相较于年初每瓶大概跌了600元/瓶，当然了，在茅台市场价格大幅上涨的年份，茅台业绩也没有受益于此，只要飞天茅台市场价格维持在一定的区间内，茅台短期的成长是不会受影响的。
在一定的时间限度内，茅台市场价格并不是越高越好，比如说黄金的价格，我昨天看新闻说黄金店金价已经达到了800元/g，但是今年也是黄金店铺倒闭最多的一年，消费品不是金融产品，不会因为价格涨的越多越有人买，而一定是价格越来越低市场销售量就会越大，茅台市场价格无论是3000还是2300，都不会影响短期茅台的业绩， 那其实茅台市场价格跌下来，更有利于促进社会库存降低。
另外很多人对茅台的认知是有错误的，比如说此前i茅台的火热，大家可能都觉得申购者是为了赚申购价与市场价之间的差价，不过当下i茅台那几款产品基本上可以说没价差了，甚至是倒挂的状态，但是也没有丝毫减轻申购者的热情，申购成功率依然是非常低的水平，这就说明了茅台真实需求市场要比大家想象中好得多得多。
白酒不会过期
白酒行业一个最大的特质就是不会过期，比如说泸州老窖在上一轮白酒周期中销售惨淡，结果是什么？结果是这批酒在后来白酒市场回暖后，以更高的价格出售出去了，舍得酒业上一任股东破产了，复兴接盘后，曾经市值差点达到千亿？凭的是什么？复兴入主舍得后，提出了一个老酒战略，为什么具备这个基础，就是因为之前有太多没有卖出去的酒，反而成了好事，这批酒没卖出的库存酒成了企业的核心竞争力。
虽然说白酒名义上都一样，但是品牌、文化、口味上都存在着巨大的差异，喝茅台的不会因为五粮液降价了就去选择五粮液了，喝五粮液的也不会因为洋河降价了，去选择后者，这种情况下，企业就有底气去做供给侧改革，主动减少供给量，就跟五粮液一样，市场价格顶不住了，那我就主动减少收缩，这其中的份额也不会被抢走，今年没有卖出去的酒，可以储存下来，等待市场回暖。
茅台销售量没有增长空间后公司的增长率？
2020年贵州茅台基酒产量为5.02万吨（2024年销售），2021年贵州茅台基酒产量为5.64万吨（2025年销售），2022年贵州茅台基酒产量为5.68万吨（2026年销售），2023年贵州茅台基酒产量为5.72万吨（2027年销售）。
也就是说未来四年（2024-2027），贵州茅台只有2025年在销售量上12.35%的增长空间，2027年有0.7%的增长空间，然后公司还有一些储存的老酒。
很多人可能在考虑2026年、2027年，茅台在可销售量上没有增长空间时，公司的成长性如何？茅台2024年的理论可销售量在2023年的基础上也没有增长，与2026年、2027年一样，就如同今年的直销渠道一样，没有增量，也没有提价，但是今年上半年直销渠道依然取得了7.35%的增长，这依靠的是销售体系的结构性变化以及系列酒的成长，理性的思考，2026-2027这两年，茅台在没有可销售量的情况下，如果也没有直接提升直销价格，茅台大概还是可以获得5%-7%左右的增长。
贵州茅台历史平均市盈率为31.67倍，当前贵州茅台对应2024年业绩大概是20倍左右，只要你长期持有，贵州茅台估值迟早有一天会回升至30倍之上。
股价=EPS*PE，PE目前大概是历史平均估值的60%分位，只要超长期持有，肯定是向右上角移动，那么股价只与业绩增长还是减少有关，今天飞天茅台原箱价格为2720元/瓶，散瓶价格为2250元/瓶，飞天茅台出厂价是1169元/瓶，大概还是批发价的两倍左右，这还只是二级经销商的批发价，真正消费者能购买到的价格只会更高，其实还是在2500元/瓶之上。
在这种价格的差异性下，茅台是供不应求的状态，未来的业绩只会是增长多与少的区别，降低预期，2025-2027这三年，茅台净利润累计增幅大概在30%左右。
1）可销售量的增长，未来三年茅台可销售量有13%-14%的增长空间。
2）出厂均价的增长，未来三年茅台可销售量增长并不用到非标产品上，会导致公司的毛利率会更高，出厂均价会更高，线下渠道应该不会提价了，可能在直销渠道提价一次，降低预期，如果有，就当是惊喜了。
3）系列酒的增长/增加储存老酒的出库量
2024年茅台净利润大概是在870亿元左右，今年一季度提前缴纳了税金导致净利润偏低10亿元左右，茅台的真实利润是880亿左右，按照未来三年净利润累计增幅30%来计算，2027年，茅台净利润大概在1150亿元左右，按照85%的股息支付率，2027年茅台分红总额大概在1000亿元左右，对应5.3%的股息率。
