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2024年以来，中证白酒指数下跌12.73%，五粮液今年以来涨10.33%，也就是说五粮液跑赢行业指数23%，可能去年初大家觉得五粮液主动减少了普五的供给量，业绩会受到一定的影响，但实际来看，五粮液抗压能力非常强，五粮液跟茅台类似，他们不局限于地域性，比如不同的省份，白酒行业规模前三的，有的是地产酒、有的是洋河、有的是泸州老窖、有的是汾酒，但是前二，一定是茅台与五粮液，茅台与五粮液更多的还是属于面子消费，与其他的所有白酒企业都不是一样的东西。
文末给大家分享了白酒行业的研报。
五粮液有业绩平滑的空间
2024年上半年，五粮液营业收入同比增长11.3%，净利同比增长11.86%，合同负债，截至2024年上半年，五粮液合同负债余额为81.57亿元，去年同期为36.49亿元，同比增长123.54%，再看环比变化，2023年一季度五粮液合同负债为55.35亿元，半年报为36.49亿元，环比下降18.86亿元，2024年一季度五粮液合同负债为50.47亿元，半年报为81.57亿元，环比增长31.1亿元，无论是同比还是环比，可以说五粮液的预收款都在大幅增长，当然了，主要得益于五粮液经销商数量的增长。
在白酒上行周期，获得名酒的代理权是很难的，但是在下行周期，相对没有那么稀缺，对经销商的要求也会降低，所以很多酒商会选择放弃其他品牌的代理来选择五粮液，所以下行周期时，头部企业抗风险能力更强，具体我们可以关注经销商数量的变化。
首先是高端酒经销商数量同比去年增加了98个，占整体经销商数量的3.87%，低端酒经销商数量增长还是非常快的，比去年同期增加了268个，占整体的28.21%。
其实增加低端酒经销商数量是非常重要的，五粮液最近几年在疯狂扩产，而浓香型白酒企业的生产必定伴随着更多的低端产量，无论是洋河、五粮液还是泸州老窖，他们的销量里，主要都是中低端白酒 ，高端产品量的占比都很少，浓香型白酒只有具备将中低端白酒销售出去的能力，才有提供高端白酒的可能。否则，你生产1吨高端酒，积压3到20吨中低端基酒利润会被吞噬干净，甚至陷入亏损泥潭，除非你跟某家白酒企业一样,有把低端酒当高端酒卖的能力。
五粮液业绩非常稳定
2024年1-8月宜宾市统计局数据——酒类增长9.3%，刚才看了几家券商的研报，对于五粮液2024年Q3的业绩预期都在5%-9%左右，其实大家也要做好心理准备，2024年三季度，基本上所有的白酒企业增速都会明显下降，这不是企业自身努力能改变的事实，统计局的数据，2024年8月单月规模以上工业企业利润年减17.8%，创下2023年4月以来最大跌幅，宏观经济确实遭受重大考验，白酒行业也是出于中国经济的大背景下的，其实今年茅台市场价格的大幅下降，大家都应该理性的感知到宏观经济对白酒行业的重大影响，对于那些还在疯狂增长的企业，一定要有清晰的认识。
长期非常看好五粮液
五粮液目前市值是5800亿，基本上算是跌到了2019年的水平，对于五粮液的长期投资者而言，基本上是五年白玩，虽然说股价/市值五年没变，但是五粮液这家企业的盈利能力增长了很多，资产负债表中的现金类资产增长了很多，还是说要盯着赛场，不能一直盯着记分牌。
2019年五粮液营业收入501.2亿元，净利润174亿元，货币资金为632亿元，2024年五粮液营业收入920亿元左右，净利润335亿元左右，货币资金1300亿元左右，基本上所有数据都翻了一倍，但是股价回到了当初。
主要问题还是预期变了，站在2019年，大家认为未来是一片大好，站在2024年，大家对未来预期变得悲观，市场情绪对股价的影响，在这里显现的很明显，但是如果大家预期在积极的财税政策下，未来消费会有一定的恢复，那其实还是值得期待的。
从私有化的角度思考，五粮液用市值减掉现金类资产，白酒业务对应的估值已经不足15倍，很多人不理解这种思维方式，如果你有两个老表各经营一家公司，全部都一样，a老表这家公司比b老表这家公司银行存款多一亿，那么请问如果a公司与b公司以同样的价格出售给你，你更愿意买a还是买b？
再比如说你有一家公司，这家公司没有任何的业务，也没有生产设备，2024年收入为0，也没有负债，但是公司账户有1200亿现金，这个时候我花1000亿想买下你这家公司，你会以低于1200亿的价格出售给我吗？
假设五粮液未来白酒业务产生自由现金流的能力从300亿降低至200亿，然后重新增长，白酒业务对应的合理估值为25倍，再加上现金类资产，合理市值为6000亿元，说明市场已经预期了企业未来获得自由现金流的能力会大幅衰退，只要未来衰退幅度小于市场预期，那么现在下注就会有好的回报。
五粮液未来的关键还是普五产品能不能把价格顺过来，五粮液提价是非常凶猛的，不会留给经销商很多利润，有空间就提，但是现在问题就是主力大单品没有提价空间，甚至可能出现倒挂，价格顺过来，量价齐升，未来产能增长，公司会有比较强的成长性，但是价格顺不过来，公司还要在销量上搞供给侧改革，市场价与批发价的关系才是五粮液未来发展的关键，还是要看刺激消费的政策。
