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2024年以来,中证白酒指数下跌12.73%,五粮液今年以来涨10.33%,也就是说五粮液跑赢行业指数23%,可能去年初大家觉得五粮液主动减少了普五的供给量,业绩会受到一定的影响,但实际来看,五粮液抗压能力非常强,五粮液跟茅台类似,他们不局限于地域性,比如不同的省份,白酒行业规模前三的,有的是地产酒、有的是洋河、有的是泸州老窖、有的是汾酒,但是前二,一定是茅台与五粮液,茅台与五粮液更多的还是属于面子消费,与其他的所有白酒企业都不是一样的东西。
文末给大家分享了白酒行业的研报。
五粮液有业绩平滑的空间
2024年上半年,五粮液营业收入同比增长11.3%,净利同比增长11.86%,合同负债,截至2024年上半年,五粮液合同负债余额为81.57亿元,去年同期为36.49亿元,同比增长123.54%,再看环比变化,2023年一季度五粮液合同负债为55.35亿元,半年报为36.49亿元,环比下降18.86亿元,2024年一季度五粮液合同负债为50.47亿元,半年报为81.57亿元,环比增长31.1亿元,无论是同比还是环比,可以说五粮液的预收款都在大幅增长,当然了,主要得益于五粮液经销商数量的增长。
在白酒上行周期,获得名酒的代理权是很难的,但是在下行周期,相对没有那么稀缺,对经销商的要求也会降低,所以很多酒商会选择放弃其他品牌的代理来选择五粮液,所以下行周期时,头部企业抗风险能力更强,具体我们可以关注经销商数量的变化。
首先是高端酒经销商数量同比去年增加了98个,占整体经销商数量的3.87%,低端酒经销商数量增长还是非常快的,比去年同期增加了268个,占整体的28.21%。
其实增加低端酒经销商数量是非常重要的,五粮液最近几年在疯狂扩产,而浓香型白酒企业的生产必定伴随着更多的低端产量,无论是洋河、五粮液还是泸州老窖,他们的销量里,主要都是中低端白酒 ,高端产品量的占比都很少,浓香型白酒只有具备将中低端白酒销售出去的能力,才有提供高端白酒的可能。否则,你生产1吨高端酒,积压3到20吨中低端基酒利润会被吞噬干净,甚至陷入亏损泥潭,除非你跟某家白酒企业一样,有把低端酒当高端酒卖的能力。
五粮液业绩非常稳定
2024年1-8月宜宾市统计局数据——酒类增长9.3%,刚才看了几家券商的研报,对于五粮液2024年Q3的业绩预期都在5%-9%左右,其实大家也要做好心理准备,2024年三季度,基本上所有的白酒企业增速都会明显下降,这不是企业自身努力能改变的事实,统计局的数据,2024年8月单月规模以上工业企业利润年减17.8%,创下2023年4月以来最大跌幅,宏观经济确实遭受重大考验,白酒行业也是出于中国经济的大背景下的,其实今年茅台市场价格的大幅下降,大家都应该理性的感知到宏观经济对白酒行业的重大影响,对于那些还在疯狂增长的企业,一定要有清晰的认识。
长期非常看好五粮液
五粮液目前市值是5800亿,基本上算是跌到了2019年的水平,对于五粮液的长期投资者而言,基本上是五年白玩,虽然说股价/市值五年没变,但是五粮液这家企业的盈利能力增长了很多,资产负债表中的现金类资产增长了很多,还是说要盯着赛场,不能一直盯着记分牌。
2019年五粮液营业收入501.2亿元,净利润174亿元,货币资金为632亿元,2024年五粮液营业收入920亿元左右,净利润335亿元左右,货币资金1300亿元左右,基本上所有数据都翻了一倍,但是股价回到了当初。
主要问题还是预期变了,站在2019年,大家认为未来是一片大好,站在2024年,大家对未来预期变得悲观,市场情绪对股价的影响,在这里显现的很明显,但是如果大家预期在积极的财税政策下,未来消费会有一定的恢复,那其实还是值得期待的。
从私有化的角度思考,五粮液用市值减掉现金类资产,白酒业务对应的估值已经不足15倍,很多人不理解这种思维方式,如果你有两个老表各经营一家公司,全部都一样,a老表这家公司比b老表这家公司银行存款多一亿,那么请问如果a公司与b公司以同样的价格出售给你,你更愿意买a还是买b?
再比如说你有一家公司,这家公司没有任何的业务,也没有生产设备,2024年收入为0,也没有负债,但是公司账户有1200亿现金,这个时候我花1000亿想买下你这家公司,你会以低于1200亿的价格出售给我吗?
假设五粮液未来白酒业务产生自由现金流的能力从300亿降低至200亿,然后重新增长,白酒业务对应的合理估值为25倍,再加上现金类资产,合理市值为6000亿元,说明市场已经预期了企业未来获得自由现金流的能力会大幅衰退,只要未来衰退幅度小于市场预期,那么现在下注就会有好的回报。
五粮液未来的关键还是普五产品能不能把价格顺过来,五粮液提价是非常凶猛的,不会留给经销商很多利润,有空间就提,但是现在问题就是主力大单品没有提价空间,甚至可能出现倒挂,价格顺过来,量价齐升,未来产能增长,公司会有比较强的成长性,但是价格顺不过来,公司还要在销量上搞供给侧改革,市场价与批发价的关系才是五粮液未来发展的关键,还是要看刺激消费的政策。